本刊记者 王东岳／文

　　近两个月以来，国内维生素产品价格波动明显。其中，维生素A（50万IU/g）由4月初的297.5元/千克上涨至392.5元/千克，累计涨幅31.93%；维生素E（50%）由41元/千克升至53.5元/千克，累计涨幅30.49%。

　　2006年至今，维生素行业经历数轮波动，产品价格周期明显。回顾历史，供给端的剧烈变化始终是影响维生素产品价格剧烈波动的诱因。

　　伴随供给端产量收缩及行业格局的重塑，维生素产品价格反弹有望延续。

　　维生素E：行业格局或将重塑

　　维生素系列产品中，维生素A、维生素E和维生素C是产销量占比前三的细分品种，合计占维生素市场规模的64%。

　　2018年，中国维生素产量约为32.8万吨，同比增长3.1%，约占全球产量的77%。其中，中国维生素出口量约为24.7万吨，占国内总产量的75.3%，为维生素出口第一大国。

　　作为重污染的精细化工业，维生素在技术、资金上都存在一定门槛，由于需求端长期增长较为稳定，因此产品价格影响因素多源自供给侧变化。

　　数据显示，截至2018年年末，全球维生素E产能合计约为24.6万吨，需求约为16万吨，行业产能相对过剩。

　　全球维生素E产能基本集中在帝斯曼、浙江医药(600216)、巴斯夫、能特科技、新和成(002001)、福建海欣以及吉林北沙7家生产商手中，其中行业前四占比约为62%。

　　2006年以前，全球维生素E供给主要以外资企业为主，供需关系基本平衡。2007年至2008年间，伴随安迪苏宣布退出维生素E生产，维生素E行业格局基本固定，帝斯曼、巴斯夫、新和成及浙江医药位列前四。

　　2011年，受地震影响，日本本州化学公司停产，引发维生素生产商关键中间体供应受限，带动维生素E价格上涨至160元/千克。2016年，国内环保安全核查、原料产能限制，叠加G20峰会召开企业产量降低共同影响，维生素E价格出现反弹，由年初41元/千克一路上涨至86.5元/千克，年内涨幅110.98%。

　　2016年8月，ST冠福下属子公司能特科技投资5.8亿元建设2万吨维生素E项目；2017年3月，能特科技维生素E产品开始对外销售。

　　受新增供给因素影响，维生素E产品价格进入下行通道，产品价格由元57元/千克一路下滑至39元/千克低点，跌幅接近31.58%。

　　进入2019年，维生素E行业供给格局生变。1月29日，帝斯曼与能特科技约定就维生素E及其中间体业务组建合资公司益曼特健康产业(荆州)有限公司（下称“益曼特”）。其中，能特科技以维生素 E 相关资产及持有的石首能特33%股权对益曼特进行投资，之后由帝斯曼收购益曼特75%股权。

　　若本次交易完成，能特科技将持有石首能特67%股权以及益曼特25%股权，帝斯曼持有益曼特75%股权以及间接持有石首能特24.75%股权。目前，能特科技处于停产检修状态。

　　招商证券(600999)指出，经过多年的整合和市场再平衡，大部分维生素品种已经形成相对较为稳定的4-6家寡头垄断格局。

　　寡头垄断竞争格局下，市场倾向于认为参与者之间存在松散的“价格同盟”。尽管价格同盟在价格高位时基本无效，容易陷入“囚徒困境”，但在行业价格处于低位时，却会让参与者自发地形成互保同盟，利润导向的共同目标促使价格同盟此时强式有效。

　　不同于早年维生素行业价格高位下跌后较长的磨底期，寡头垄断格局下的价格触底反弹力度和响应速度往往超过市场预期，行业间协同保价的策略和实施节奏高度默契。

　　国盛证券认为，帝斯曼与能特科技合作将有利于行业集中度进一步提升，标志着行业从产能过剩转向再平衡，产品价格有望进入中长期上升通道。

　　数据显示，2019年5月，国内维生素E产品市场报价由月初41元/千克迅速升至53.5元/千克，单月涨幅30.49%。

　　新和成在接受调研时表示，目前市场维生素E的价格处于相对底部，市场库存较少；帝斯曼和能特的合作将优化市场结构，有利于产品价格稳定。

　　维生素A：供给收缩“促”涨价

　　维生素A合成过程复杂，投资规模较大，属于资金和技术高度密集品种。截至2018年，全球维生素A产能约为3.7万吨，年需求量约为2.7万吨。其中，国内产能约为1.85万吨，总需求量约为6000吨，国内维生素A产量约有40%用于出口。

　　维生素A产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威(002626)六家公司，行业基本没有新的进入者，在建产能均来自现有厂商。

　　近年来，维生素A价格经历了4轮较大幅度的上涨，同样均为供给端收缩所导致。

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